深度 独立 穿透
硬实力决定未来
(资料图)
作者：郭果
编辑：蒙多
风品：吴双
来源：首财——首条财经研究院
全面注册制时代来临后，企业上市变容易了，投资者闭眼买入的习惯也该改掉了。
2月21日，轩竹生物更新上市申请审核动态，称已递交第二轮审核问询函，回复包括产品开发策略，产品管线在内的问题。
不过从披露信息看，企业基本面有多过硬仍值考量。
1
母公司业绩股价低迷
单飞上市能共赢？
公开资料显示，轩竹生物成立于2002年，是一家创新型制药企业，聚焦消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等领域。
目前已形成小分子化药和大分子生物药两大研发体系，以及国内少有的涵盖小分子化药、单克隆抗体、双特异性抗体、抗体偶联药物等多种类型的产品管线。
2012年，轩竹生物被四环全资收购，成为四环医药旗下的创新药研究院。2018年，轩竹生物开始独立运营。按照股权结构，轩竹生物实为四环医药控股子公司，此番IPO亦属于“港拆A”。
企查查信息显示，轩竹生物分拆上市前融资已至B轮，包括国投招商、石家庄科硕投资中心（有限合伙）、同合鼎盛资本、阳光人寿等在内的多家机构入股。2020年，轩竹生物曾获国投招商等资金A轮8亿元投资。2021年底，公司又获阳光人寿领投的B轮融资。
对轩竹生物而言，分拆上市其实是个好消息。其母公司四环医药如今处境并不好。截至2月28日，四环医药港股股价仅0.93元。
2019年至2021年，四环医药营收分别为28.87亿元、24.73亿元、32.91亿元，同比增速分别为-1.04%、-14.34%、33.08%；同期归母净利-27.53亿元、4.73亿元、4.17亿元，同比增速分别为-269.96%、118.56%、-54.53%。
不难发现，其营收、归母净利润起伏大。2021年营收虽大增，净利却下滑五成。
截至2022年6月底，四环医药营收、归母净利分别为14.64亿元、4037.6万元，同比分别下滑23.23%、93.40%。
低迷业绩，能为轩竹生物输送多少养分要打一个问号。
而此番分拆上市，显然有助于后者进一步成长，母公司利益最大化。只是能否如愿，还需实力说话。
2
零营收、三年累亏11亿
凭啥撑起160亿估值？
招股书显示，2019年至2021年以及2022年一季度，轩竹生物营收为零，净亏分别为3.62亿、1.62亿元、4.62亿元和1.57亿元；扣非净亏3.55亿元、2.25亿元、5.12亿元和1.64亿元。三年多来，公司累计扣非净亏11.43亿元。
同多数创新药企一样，轩竹生物没能摆脱亏损魔咒。得益于陆科创板对创新药企的包容性，可走第五套上市标准：发行人预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，且目前已取得阶段性成果。
那么，轩竹生物是否符合相关标准呢？
招股书显示，公司已将七个产品推向临床及之后的开发阶段，其中一个产品已处NDA审评阶段，两个产品处于临床III期研究阶段；一个产品处于ANDA审评阶段；三个处于临床阶段的自主研发产品对外转让或授权，公司对此享有首付、里程碑付款和商业化销售权益。此外，公司还拥有十余个候选药物处于临床前研发阶段。
2020年8月及2021年12月，轩竹生物分别完成两次单独股权融资，成功融资共计15.6亿元，投后估值近70亿元。
而2022年9月披露的招股书显示，轩竹生物拟用15%的股份募资24.70亿元。据德林社，一旦按此数据上市，轩竹生物估值将有160亿元，虽达IPO标准，可不到一年就估值翻倍，难免让市场犯些嘀咕，有无水分呢？
当然，无论70亿元还是160亿元，都是纸面数字，成功上市后的市场检验才是实锤。
虽然有一款药品近期有望上市，轩竹生物也表示，目前正在搭建安纳拉唑钠肠溶片的销售团队，未来将适时启动建立消化道领域专业的销售团队进行销售。此外，公司也会在部分区域采用经销模式销售，以便快速打开市场。
但招股书也提示了新药研发风险、新药获批上市风险、新药商业化风险等等。轩竹生物表示，产品均尚处于药物研发阶段，未获得上市批准，因此尚未开展销售业务，尚无新药商业化销售的经验。
长周期、强不确定性，轩竹生物资金补血也显急迫。
从24.7亿元拟募资看，分别用于创新药研发、总部及创新药产业化、补充流动资金。其中，4.9006亿元用于补充流动资金。
3
技术转让、三实控人外籍
能否财富翻倍？
创新与专利，是行业前行两条腿，也是相关从业者搏个好估值的关键。
报告期内，轩竹科技研发费为3.09亿元、1.98亿元、3.5亿元、1.72亿元。同行泽璟制药2020年、2021年、2022年一季度研发费为3.14亿元、1.78亿元、1.21亿元；迪哲医药2021年和2022年一季度为5.88亿元、1.68亿元。
诚然，轩竹生物的研发投入不算低，然另外两家企业均已有造血能力，实现了商业模式闭环。
更深一度看，研发质量值得商榷。研发费用明细显示，技术权益受让费是轩竹生物支出大头。
2019年至2021年，以及2022年一季度，轩竹生物的技术受让花费分别为1.32亿元、0、8642.48万元、4074万元，分别占当期研发投入42.83%、0、24.68%、27.90%。
更玩味的是，轩竹生物受让的专利不少源自四环医药。招股书披露，2019 年，轩竹生物基于四环医药对业务架构、管线资产和研发活动的整体安排，与北京四环、吉林四环签署技术转让协议，受让后者因临床试验形成的全部技术，受让专利交易总价达2.06亿元。
对此，轩竹生物表示，彼时公司尚未组建起临床研发团队，上述项目均系轩竹生物山东自主研发，在四环医药统一安排下由北京四环和吉林四环推进其临床研究。鉴于轩竹生物独立运营，受让技术权益是合理的。
只是，2019年后的专利受让又是为何？公司自身研发能力咋样？
同样成为舆论热点的，还有实控人国籍问题。招股书显示，轩竹生物实控人是车冯升、郭维城、张炯龙以及孟宪慧，四人直接、间接持有四环医药55.0174%的股份，并通过四环医药间接控制轩竹生物。其中，车冯升、郭维城、张炯龙均为塞浦路斯国籍。
此外，还有一些外籍高管，如SHIH CHENG-KON（史澂空）美国国籍，任副董事长、总经理。LI JIA KUI（李嘉逵）美国国籍，任董事、副总经理。2021年，两者分别领取薪酬377.92万元和281.48万元。
这个薪资水平，对持续亏损、尚无盈利能力的轩竹生物而言，应该不算低。当然，若一旦上市成功，160亿元的上述估值或让实控人在内的股东迎来财富翻倍式暴涨。
然还是那句话，提升上市公司质量是大势所向、投资者只会热捧真正的实力企业。轩竹生物能否把纸面数据变成真金白银，还需交给时间作答。
本文为首财原创
