深度 独立 穿透
讲透老故事，讲好新故事！
(资料图)
作者：天惠
编辑：俊群
风品：刘雯
来源：首财——首条财经研究院
春节刚过，解禁潮袭。
本周，50只股解禁。按最新收盘价计，合计解禁市值约1600亿元。
其中，公牛集团一家占据半壁。
1
阮立平兄弟财富增450亿
业绩增速放缓 成长瓶颈何解？
2月6日，“电工龙头”公牛集团5.25亿股首发限售股上市流通，占总股本87.28%，是解禁前流通盘的7倍有余，约合解禁市值795.84亿元。
解禁股东共6位，股份多集中在第一大股东宁波良机实业有限公司、第二大股东阮立平和第三大股东阮学平手中。阮立平和阮学平两兄弟为公司实控人，持股43.06%、43.06%。
2020年2月6日，公牛集团在A股上市，仅用10天市值就破千亿，被誉“插座茅”。
上市首日，公牛集团开盘价63.14元（向前复权），按当前6.01亿总股本计，总市值379亿元，截止2023年2月8日，公牛市值885亿元，三年增加506亿元。阮立平兄弟合计持股86.12%，相应增加约450亿元，可谓赚得盆满钵满。
目前来看，上述大股东暂未披露减持计划。
只是，面对如此高额解禁，后续市场是否坚挺仍要要打个问号。
说千道万，还是基本面说话。
资料显示，公牛集团主营以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售。
插座，即传统转换器是公牛集团的传统业务，也是现金流业务，2021年市占率约56%。
国盛证券认为，公牛集团传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，布局高潜力赛道，打造“现金牛业务+成长性业务+蓝海业务”结构，成长空间充足。
话虽如此，可2020上市当年，公牛集团业绩增速就出现放缓。当年营收增长0.11%，净利增长0.42%。
2021年虽营利双位数增长，然除了可比基数低考量，毛利率也从2020年的40.12%下滑到36.95%。
2022年前三季，营收104.74亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利23.61亿元，同比增长7.03%，扣非净利为同比增长0.79%。
尽管保持了全面增长，业绩增速却远低于2021年前三季：26.10%、37.98%、35.18%。
36.98%的毛利率，更创下近四年新低，2019-2021年同期为41.71%、39.53%、38.70%。
2
巨罚之后
销售费、应收账款齐飞
追其原因，与原材不断上涨不无关系。如铜价从每吨3.6万元涨至7万元每吨，创下十年最高值，插座中常用的铝价也一路走高。
不过，内因同样不能忽视。
2022前三季，销售费支出5.64亿元，超去年全年5.6亿元。期间费用12.81亿元，同比增加3.24亿元。
更尴尬的是，大手笔投入下，企业应收票据及应收账款却增加明显，前三季合计2.09亿元，同比增加36.82%。
公牛集团表示，其他应收款中存在少量尚未到期地产企业借款，公司已在定期报告中做了披露，并审慎计提坏账准备，后期不排除该应收款无法收回的可能性。
再来看现金流：2022前三季，经营活动现金流净额19.81亿元，同比下降8.85%；筹资活动现金流净额-16.85亿元，同比减少11.93亿元；投资活动现金流净额-2.42亿元，上年同期为-17.89亿元。
“股神”巴菲特曾言，现金就像氧气，当缺少时才意识到有多必需！站在财务角度，经营活动现金流就是企业血液，甚至比利润还重要。只有流动起来，才能产生利益、推动发展。
种种而观，公牛集团不乏成长瓶颈。上述解禁后，大股东会有多淡定呢？
“10户中国家庭，7户用公牛。”，这句霸气广告语，显示出公牛集团强势行业地位。也因此让其缺少足够想象空间、更多了几分外界审视目光。
别忘了，除了一览众山小，还有高处不胜寒。
深入一度，“插座一哥”露出颓态，或与前年巨额罚单不无关系。
因统一定价和品牌排斥，公牛集团2021年吃了2.9亿元垄断罚单。被罚后，经销商可根据市场供需情况，合理制定终端售价。
针对处罚，公牛集团表示“将尽快交罚款，没有行政复议的计划。”
看似淡定，然彼时就有舆论指出，公牛长期以来建立的价格体系被打破，后续市场竞争力、未来业绩走势或将受不小影响。
从上述业绩看，是否一语中的？
3
新故事价值破壁 更准、高效些
往期看，股票解禁后，大股东有跟进减持的。
招股书显示，高瓴资本2017年12月共以8亿元入股，成为公牛集团第四大股东，也是公牛唯一机构投资者。
2021年一季度，高瓴资本股票解禁，一季度和三季度便两次减持，持股比降至0.55%。
显然，如何提振资本信心、展示更多确定性，是公牛集团一道迫切考题。
实际上，“插座一哥”也在努力多元，试图讲出更多新故事。
官网显示，2021年公牛集团进入新能源领域。2022年进入无主灯领域。
就新能源业务，公牛集团董秘刘圣松表示，这是公司目前战略的重点方向，也是中长期重要增长点。
2022半年报称，自公司2021年6月起上市新能源汽车充电枪、充电桩新品以来，产品销量快速增长，迅速抢占市场，销售额在第三方品牌中已居领先地位。
成绩可圈可点，振奋人心。可从整体业绩贡献看，新增曲线培育仍需加把劲儿。
2022上半年底，珠海高瓴持股数328万股。据同花顺，2022年三季度其继续减持，持股比降至140.72万股。
阮立平曾常和团队强调，“要慢一点，再慢一点。我们是要走远路的，走远路要是急的话，你是走不远的。”
没错，对一家行业龙头而言，行稳致远是关键。只是，市场一日千里，恐怕也不等人。要想重振“插座茅”雄风，公牛集团除了慢一些，更要准一些、高效一些。
本文为首财原创
