今天飞鲸投研要看的是一家中药企业——健民集团，这是上周评论区留言第一家要我解读的医药企业。
这家企业曾在2021年一年的时间里，股价上涨了近6倍，其股价由2020年的15元涨到了2022年年初最高点86.78元。
(资料图)
使健民集团股价上涨的表层逻辑就是业绩增长，同时带动估值的上涨，实现了戴维斯双击。
所以如果现在我们要判断健民集团能否创造“十倍神话”，需要分析两个问题，第一个问题是2021年健民集团的业绩为何大幅增长？
第二个问题是它的业绩增长有持续性吗？
一、2021年业绩暴增回顾：核心产品放量
2021年健民集团实现营业总收入32.78亿元，同比增长33.48%，其中医药工业和医药商业收入分别占比约51%、49%，基于二者毛利率对比可知，医药工业对利润影响更大；
2021年实现净利润3.25亿元，同比增长了119.73%，其中虽然包括了1.12亿元的长期股权投资收益（对参股公司健民大鹏的投资，主营业务是体外培育牛黄），但净利润的增长并不归功于它，而主要是企业自身医药工业业务的发力。因为2020年对健民大鹏的投资收益就达到了约1亿元。
所以我们的重心在于医药工业的分析。
经过分析可知，我认为2021年医药工业业务增长并不突然，其产品结构的变化在2020年就有了明显的表现。即在儿科药整体销售量同比下滑32.07%的背景下，其主要产品龙牡壮骨颗粒销售量却快速增长，实现销售量3.77亿袋。
根据产品结构，儿科药占企业总医药工业收入约50%，其中主要产品包括龙牡壮骨颗粒和几款小儿感冒药，除此之外，包括龙牡壮骨颗粒和小金胶囊、健脾生血颗粒/片两款妇科产品，三者合计销售收入占医药工业收入约50%，企业业绩增长主要靠大单品驱动。
到了2021年，主要产品龙牡壮骨颗粒持续增长，其他产品同样获得不错表现，带动了整体业绩的增长。
一直到2022年上半年，除了龙牡壮骨颗粒销售量略有下滑之外，其他妇科药和特色中药均增长较为稳健。而且龙牡壮骨颗粒销量下滑或主要是去年同期基数太大的原因。
由此可以得知，企业核心产品增长具有一定持续性，使得业绩增长具有持续性。截至2022年第三季度，健民集团收入和净利润纷纷创下了新高，以应收账款周转率、存货周转率为代表的核心营运能力指标均处于相对高位，表现出下游产品较强的销售动力。
（2022年上半年健民集团披露的主要产品销售数据。）
二、业绩增长具有持续性要看以下两点
经过前面的分析，我们可以知道健民集团的业绩增长主要靠几款核心产品，而关于产品的增长我们还需要考虑两个问题，一个是关于产品，产品的天花板和产品的竞争力，另一个是在于企业自身，能否在营销/渠道布局上发力。
首先我们主要了解以龙牡壮骨颗粒、小金胶囊和健脾生血颗粒/片为代表的核心产品，其中龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒/片是健民集团的独家产品，三者在各个细分市场排名较为靠前，展现出较强的市场竞争力。
龙牡壮骨颗粒2018年曾在城市零售药店中成药【儿科补充营养剂】市场占比达到95.6%，秒杀其他产品，与此同时其产品在儿童群体渗透率不高，我认为具有较高的天花板。
目前龙牡壮骨颗粒年销量大约为1600万盒，一盒30袋，适用于7岁以上的孩子吃5天（一次两袋，一天3次），一般来说需要一次性服用4周，所以据此猜测，真正用过此产品的儿童不过几百万，在0~14岁儿童群体渗透率可能约为1%~2%。
（截取自健民集团2019年年报）
除此之外，健脾生血颗粒/片属于妇科药，2018年在城市公立、县级公立中成药补血用药中占比5.89%，排名第五，虽然竞争力可能没有龙牡壮骨颗粒高，但从此产品较低市占率看，产品也有着较高的天花板；
还有小金胶囊虽然不属于健民集团的独家产品，但在小金产品市场有着较高的市占率或市场排名，表现出较强的产品竞争力。
其次，二线产品通便胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶（化药）等，均属于健民集团的独家产品，我认为均有较大的潜力，对于产品来说，竞争力大的可以抢占市场，竞争力相对小的仍然有增长空间。
根据2019年年报披露数据，通便胶囊在2018中国公立医疗机构—中成药-便秘用药-TOP20厂家销售格局占比11.9%，排名第2；健民咽喉片在中国【城市零售药店】【中成药】【咽喉用药】【片剂】TOP20品牌格局中占比1.14%，排名第18；雌二醇凝胶是妇科产品，在2019年上市，是国产独家产品，目前市占率未知，主要和雌激素补充相关。
最后，在了解了健民集团主要产品后，我们认为既然产品有着较强的核心竞争力或者增长空间，那么也就表明营销驱动收入增长是有希望实现的，比如说健民集团近两年在执行的一些营销动作。
2021年，健民集团在年报里声称在大产品打造、新产品培育、品牌塑造、电商业务发展、营销数字化等方面，开展了积极有效的工作；2022年持续在营销上发力。
这些营销动作落实在财务指标上表现出较高的销售费用，但值得肯定的是随着收入增长，近几年销售费用率并没有持续增长，而是呈下滑趋势。
健民集团对于营销的发力，我认为可以归结为企业的战略更加积极，并且预计和企业2020年更换董事长相关。2018年之前由刘勤强担任董事长，2019年让位于实控人的儿子汪思洋，而2019年还没结束就由原董事何勤担任了董事长，自2020年健民集团的营销工作便有了明显的改观（参考年报披露情况）。
从战略布局的角度来看，企业营销工作有望持续发力，而由于核心产品具有较强的“保健”功效，我认为健民集团把更多的重心放在了营销层面是有利于公司现阶段发展的。
三、总结一下
总的来看，飞鲸投研认为健民集团股价之所以能实现2021年的涨幅是有迹可循的，其业绩增长变化可以追溯到2020年的产品结构变化，其核心产品增长是业绩增长的核心动力。
进一步讲，其核心产品均有着较高的天花板，同时在2019年、2020年董事长何勤上任之后，通过营销发力，才有了目前业绩增长的持续性。
展望未来，我认为健民集团仍有增长空间，虽然企业近两年业绩基数快速变大，但预计也不会下滑，目前估值处于历史低位，仍然有戴维斯双击的空间。
只不过如果想超过之前的最高价86.78元或者股价上涨10倍，还需要健民集团培育出更多的核心大产品或者直接合并参股公司健民大鹏。
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来源：飞鲸投研
