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(资料图片仅供参考)
说千道万，不如白银一片
作者：郭果
编辑：徐勇
风品：李欢
来源：首财——首条财经研究院
成为“第一股”，要靠硬实力。
3月1日，润本股份再度更新招股书，冲刺“驱蚊第一股”且锚定主板，勇气可嘉、实力成色咋样呢？
1
毛利率低于可比同行
营销费远超研发费
公开资料显示，润本股份主业为驱蚊类、个人护理类产品研发、生产和销售。目前，公司已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。
2019年至2022年6月底（报告期内），润本股份营收为2.79亿元、4.43亿元、5.82亿元、4.39亿元，归母净利3567.18万元、9471.24万元、1.21亿元、7854.70万元。
营利双增，成长性值得肯定。
细分业务，驱蚊产品营收高于另外两类产品。以2022上半年为例，营收达1.83亿元，占总营收41.75%；婴童护理系列产品为1.49亿元，占总营收33.94%；精油系列产品为9010.87万元，占总营收20.53%。
也基于此，虽然润本、宝露泰奇都在去年提交招股书，但相比“婴童护理第一股”，“驱蚊第一股”冲刺或更恰当些。
上升到行业视角，毛利率低于多家可比同行。报告期内分别为54.09%、52.53%、53.05%和53.54%。同期，可比同行均值则达60.43%、59.32%、59.44%、61.01%。
关于上述差异，润本股份给出的解释是，各品牌产品种类、品牌定位、销售模式不同。
不过深入利润表可以发现，高额费用亦是重要原因。报告期末期间费用合计为分别为1.01亿元、1.20亿元、1.65亿元、1.40亿元，分别占同期总营收36.10%、27.21%、28.38%、31.86%。
其中，销售费是支出大头。期内分别达7629.76万元、9512.21万元、1.34亿元、1.20亿元，分别占公司总营收的27.38%、21.48%、23.09%、27.35%，分别占期间费用的75.86%、78.94%、81.38%、85.85%。
销售费用率则不增反降，从2019年27%降至2021年的23%。而与同行上市公司相比，润本生物的销售费用率也属于较低的水平。
Wind数据显示，同行业上市公司的销售费用率均值约37%，较润本生物高出近15个百分点。可比公司中，贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份的销售费用率均超过40%。
润本生物表示，“主要是公司产品结构、销售渠道与同行业可比公司存在差异，导致销售费用率较同行业偏低。”
然玩味在于，同期研发费只有781.39万元、1071.26万元、1360.16万元、910.33万元，分别占公司总营收的2.80%、2.42%、2.34%、2.07%，不仅体量羸弱，且占比持续下滑。
说千道万，不如白银一片。是否有些重营销，轻研发？靠啥驱动核心成长？
2
家族企业利弊
突击入股、高管借钱给公司
再看内部治理。
透过股权结构可知，润本股份实控人为赵贵钦、鲍松娟夫妇，两人合计控制润本股份85.38%的表决权。
前十大股东中有赵贵钦、鲍松娟两人的多位亲属。其中，股东赵汉秋为赵贵钦的父亲，鲍新专为鲍松娟的哥哥。董监高中，董事林子伟为鲍松娟之子，兼任电商销售中心副总监；赵贵钦之女赵佳莹历任润本股份或其子公司鑫翔贸易采购助理、市场调研经理、新媒体运营经理。
行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、股权集中有利企业高效决策决。然成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。从以往案例来看，家族企业、股权集中带来的治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养等考量，常是舆论关注焦点。
不算苛求。2020年以来，润本股份的财务总监和董秘接连调整。如2020年11月，出任公司财务总监和董秘的陈泽龙，上任不满一年便离职。此后，董秘郑涛也只干了八个月便提出离职。
2019年，润本股份曾向实控人及董事林子伟借款6687.39万元。
对此，润本股份给出理由是，“报告期之前，公司注册资本较低，营运资金紧张，出于临时性资金周转需要，曾向实控人及董事林子伟拆借资金，故于报告期之初，公司存在部分尚未偿还的关联方资金拆借余额。”
此外，实控人还曾分别将其持有的广州市天河区华夏路28号富力盈信大厦2104、2801、2803、2804、2813室出租给润本股份及其子公司作为办公场所。通过上述交易，润本股份累计向实控人支付租金843.16万元。
同时，据新浪财经，润本股份存在部分自然人股东未在公司任职的情况，且该部分股东还以较低价格入股。2021年资本公积转增股本，每位股东持股数量增加两倍，约合入股价3.27元/股——6.53元/股。突击入股，有无利益输送之嫌？
3
警惕推广费高企
贵在两条腿走路
对于投资者而言，成长力是判断企业价值关键。审视润本股份现有产品，所处赛道前景不错。
比如驱蚊杀虫市场。灼识咨询数据显示，我国驱蚊杀虫市场2015-2019年年复合增长率为7.96%，2024年市场零售额有望达120.06亿元。
再如婴童护理市场。Euromonitor 预测，2021年我国婴童护理市场规模超300 亿元，且未来将持续保持快增态势。
只是，大市场也意味着强竞争。
同上海家化、贝泰妮等企业相比，润本股份无论体量还是规模，均要逊色。
润本股份销售以线上渠道为主。报告期内，“润本”品牌蚊香液在天猫平台市占率连续三年排名第一。2019-2022年，“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续四年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。
可成绩喜人背后，离不开疯狂燃烧推广费。报告期内，润本股份推广费分别为4056.50万元、7712.26万元、1.08亿元、9847.53万元。其中，线上推广费金额为3908.59万元、7445.27万元、1.03亿元、9339.63万元，分别占同期推广费96.35%、96.54%、95.51%、94.84%。
根本而言，线上渠道终究是流量经济。润本股份要想业绩持续稳增，还需夯实产品力根基，背后离不开研发蓄力，两条腿走路才能走得更远。
审视此次9.03亿元募资，3.69亿元用于黄埔工厂研发及产业化项目，3.44亿元用于渠道建设与品牌推广项目，9000万用于信息系统升级建设项目，1亿元用于补充流动资金。
开了个好头，但能否成行，IPO成功是第一步，胜算几何呢？
本文为首财原创
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