金宏气体股份有限公司(以下简称“金宏气体”)于12月15日收到上交所出具的《关于金宏气体股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》，形成了首轮问询问题。
前次募投项目尚未完全达产，且部分项目中途遭遇变更，金宏气体为何再次扩产扩能？最新募投相关项目部分尚未取得环评批复，相关土地出让程序也正在办理中，后期是否会有变更的可能？种种疑问均待金宏气体做出进一步的解释。
《眼镜财经》梳理后发现，与不断募投扩产形成对比的是，2020年上市的金宏气体业绩表现平平。上市第二年便陷增收不增利困境，虽然今年以来业绩回升，但金宏气体依旧面临着应收账款、借款攀升的局面，毛利率下滑导致公司盈利能力存疑。
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上市两年半再募资 产能消化存风险
9月21日，金宏气体发布公告称，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过10.16亿元，用于新建高端电子专用材料项目、新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目、碳捕集综合利用项目、制氢储氢设施建设项目和补充流动资金。
这是金宏气体自2020年6月份上市以来二度募资扩产，前次募投项目进度如何呢？
《眼镜财经》了解到，金宏气体发行新股募集资金总额为18.74亿元，扣除发行费用后募集资金净额为人民币17.60亿元，最终募集资金净额较原计划多76173.16万元。根据金宏气体2020年6月11日发布的招股说明书显示，公司计划募集资金9.98亿元，分别用于张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目、苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目、年充装392.2万瓶工业气体项目、年充装125万瓶工业气体项目、智能化运营项目、发展与科技储备资金。
在前次募投项目中，年充装125万瓶工业气体项目及年充装392.2万瓶工业气体项目现已结项，同时上述两项目结余的募集资金1310.15万元及358.89万元被用于永久性补充流动资金。
不过，部分项目在建过程中遭遇变更。拟投资于张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目的2.06亿元，后拟投资3877.94万元，余下1.68亿元将用于眉山金宏电子材料有限公司高端电子专用材料项目；2022年7月，决定将发展与科技储备资金项目未投入使用的3.42亿元变更用途为全椒金宏电子材料有限公司半导体电子材料项目、北方集成电路技术创新中心大宗气站项目、广东芯粤能半导体有限公司电子大宗气站项目。值得注意的是，上述四项新增项目中，全椒金宏电子材料有限公司半导体电子材料项目于2024年12月才达到预定可使用状态，其余三项预测日期为2023年12月。对此，上交所对项目实施是否存在重大不确定性提出质疑。
IPO募投项目尚未完成就急于二次募投，金宏气体的脚步是否过于急促？募集说明书显示，新建高端电子专用材料项目的项目环评尚在办理中；11月29日金宏气体通过招拍挂程序竞得新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目建设用地，后续将与政府主管部门签署土使用权出让合同并缴纳土地出让金，项目用地仍待落实；而碳捕集综合利用项目的项目环评与土地出让程序也尚在办理中。本次募集资金投资项目建成达产后，金宏气体将每年新增电子特种气体1050吨、大宗气体80794吨、二氧化碳12万吨、氢气1440万标立方米的产能。
《眼镜财经》注意到，此次募资是为了扩大主业，但事实上部分产品的产能利用率并不稳定，未来产能消化存在一定风险。2019年至2021年及2022年1-9月份（下称“报告期内”）氢气的产能利用率分别为63.22%、57.97%、74.16%、57.61%，氧气的产能利用率分别为86.29%、78.08%、87.02%、83.45%。天然气的产能利用率更是从2019年的97.58%下降至2022年前三季度的48.66%，降幅显著。
对此，上交所要求结合公司现有产能、本次募投项目各产品的市场规模、市场占有率、产能利用率、竞争格局、同行业可比公司产能扩张情况及在手订单，说明公司新增产能的合理性及消化措施。
毛利率波动下滑 现金流承压
金宏气体是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司的产品线较广，既生产超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、高纯氢等特种气体，又生产应用于半导体行业的电子大宗气体和应用于其他工业领域的大宗气体及燃气。
《眼镜财经》翻阅财报发现，2018年至2020年，公司营业收入分别为10.7亿、11.61亿元、12.43亿元；同期实现归母净利润1.39亿元、1.77亿元、1.97亿元。不过，2021年金宏气体在上市第二年便遭遇业绩“变脸”，陷入增收不增利的局面。当期营收、归母净利润分别为17.41亿元、1.67亿元，增幅分别为40.05%、-15.34%。截止2022年9月份，营收、归母净利润分别为14.37亿元、1.69亿元，较2021年有明显回升。
值得注意的是，虽然营收规模不断扩大，但金宏气体毛利率在近几年却呈现下滑趋势。2019年至2021年公司主营业务毛利率分别为37.12%、35.57%、28.21%，三年间下滑8.9个百分点。金宏气体表示，2021年度毛利率下滑幅度较大主要系主要原材料价格大幅上涨导致当期销售成本增加所致。2022年1-9月，公司主营业务毛利率回升到35.60%，与2020年基本持平，主要系液氧、液氮、液氩等主要原材料价格较 2021 年有所回落以及公司根据前期原材料涨价情况上调了部分主要产品的销售价格所致。
金宏气体在募集说明书中坦言，公司生产经营所需的主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等。报告期内，直接材料成本占公司主营业务成本（不含运费）的比例在70%左右，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。
盈利能力受原材料价格左右，金宏气体的现金流也同样不容乐观。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为4亿元、4.02亿元、3.12亿元、2.3亿元，虽然2020年略有微涨，但整体呈下降趋势，上市以来造血能力由强转弱也引起上交所关注。在此次问询中，上交所要求金宏气体量化分析公司归母净利润占收入比例、经营活动产生的现金流量净额下降的具体原因，相关因素对公司经营发展及本次募投项目实施的具体影响。
应收账款攀升 借款激增
需要指出的是，金宏气体营业收入虽然逐年增长，但应收账款也随规模的扩大不断攀升。
报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为1.45亿元、1.59亿、2.8亿元和3.15亿元，占流动资产的比例分别为25.10%、6.99%、13.94%和15.56%。最新报告期期末，金宏气体应收账款账面净额已是同期净利润的近2倍。2020年末，公司应收账款账面价值占流动资产的比例大幅下降主要系公司2020年首次公开发行并上市募集资金到账导致流动资产增加所致，金宏气体在募集说明书中解释。
由于期末应收账款余额相对较大，可能导致公司计提坏账准备增加。报告期内，金宏气体应收账款账面余额分别为1.53亿元、1.68亿元、2.96亿元、3.33亿元，计提的坏账准备分别为792.7万元、895.96万元、1608.92万元、1776.78万元。
值得注意的是，最新报告期末，应收账款周转率从2021年的7.92次/年下降至4.83次/年。随着公司业务规模的不断扩大，未来若出现大额呆账、坏账，或由于客户付款周期延长而带来资金成本的增加，将对公司经营业绩产生不利影响，金宏气体坦言。
负债方面，报告期内，金宏气体合并资产负债率分别为44.40%、17.17%、31.40%和 35.40%。2020年末，合并资产负债率下降主要因为当期首次公开发行股票并上市募集资金到账使得流动资产、速动资产大幅增加所致。
显然，上市当年金宏气体资产状况得到明显改善，但过后却又“原形毕露”。报告期内，公司短期借款余额分别为0.62亿元、0.49亿元、2.01亿元和2.78亿元，占流动负债的比例分别为11.99 %、9.32 %、18.89%和22.23%。报告期内，金宏气体短期借款均为银行借款，其中信用借款在2021年及2022年1-9月分别激增至1.49亿元、2.58亿元。
全球工业气体市场目前已经形成了少数几家气体生产企业占据全球市场大多数份额的市场格局。金宏气体能否通过激进的扩张方式打破格局？对此，《眼镜财经》会继续关注。
