近日，永臻科技股份有限公司（以下简称“永臻股份”）上市审核状态变更为“已问询”，距主板上市再近一步。
永臻股份本次募集资金17.25亿元，其中14.25亿元用于铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程，3亿元用于补充流动资金。
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此次募投项目与越南新建光伏边框生产基地投产后，永臻股份总产能将扩大三倍。不过，目前产能尚不足九成，投产后新增产能又能否及时消化？另一方面，永臻股份补流的背后是经营性现金流恶化的困境，三年来现金流出达24亿元。
永臻股份业绩超九成依赖于前五大客户，其中三家大客户低价入股，与永臻股份深度绑定。实控人汪献利、邵东芳夫妇与家族成员、供应商之间关联交易错综复杂，也成为永臻股份不可回避的问题。
产品结构单一，现金流持续为负
2020年至2022年（以下简称“报告期内”），永臻股份分别录得营收约14.33亿元、29.52亿元、51.81亿元；归母净利润4721.84万元、9472.7万元、24603.1万元；扣非归母净利润3003.35万元、9134.98万元、26716.95万元。
永臻股份主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，主要产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。
报告期内，永臻股份光伏边框产品收入分别约为13.12亿元、26.19亿元、44.55亿元，占同期主营业务收入的比例为96.25%、99.99%、98.51%，为营收主要来源。
与行业内头部企业通过多环节布局来降低市场风险不同，永臻股份主要业务集中于光伏辅材的光伏边框环节，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。永臻股份表示，目前公司正在布局光伏建筑一体化及光伏支架领域，但短期内公司收入和盈利来源仍为光伏边框产品。
为进一步巩固市场地位，永臻股份积极开展产能扩充计划。目前，永臻股份拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州三大生产基地，总占地规模近500亩，可年产22万吨光伏边框，拥有近8000万套光伏边框的产能。芜湖基地铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期（即本次募投项目）正在建设中，项目达产后预计年产27万吨光伏铝合金边框。同时，永臻股份拟在越南投资新建18万吨光伏边框生产基地，届时总产能可达67万吨，是目前总产能的三倍。
报告期内，永臻股份光伏边框产能逐年提升，分别为8.38万吨、15.68万吨、22.06万吨，对应产能利用率85.33%、75.80%、86.93%。目前来看，产能利用率尚有提升空间，此时加码扩产又能否保证产能的有效消化？
永臻股份所处的光伏边框细分市场下游光伏组件厂商集中度较高，大客户议价能力较强，导致回款较慢，一般账期较长。同时，由于光伏行业投资规模较大、且处于快速发展期，银行/商业承兑汇票结算在光伏产业链中游辅材环节具有普遍性。
以上原因导致永臻股份应收款项逐年攀升。报告期各期末，永臻股份应收账款分别为2.7亿元、5.49亿元、8.63亿元，占流动资产比例分别为32.11%、24.32%、29.81%；应收承兑汇票净额（含应收款项融资）分别为3.68亿元、5.09亿元、8.15亿元，占流动资产比例分别为43.78%、22.53%、28.15%。
靠应收款项维持“纸面富贵”，无疑增加了营运资金的压力，永臻股份的现金流情况也持续恶化。报告期内，永臻股份经营活动现金流量净额分别为-2.87亿元、-9.17亿元及-12.2亿元，三年累计达-24.24亿元，与各期净利润差异较大。
IPO前夕有大客户低价入股
IPO前，三家大客户先后入股永臻股份，与其深度绑定。
永臻有限由邵东芳在2016年出资1亿元设立。2019年，邵东芳将其持有的永臻有限95%的股权无偿转让给配偶汪献利。目前，汪献利、邵东芳夫妇合计直接持有永臻股份52.33%的股份及53.45%的表决权
2021年8月23日，汪献利将其所持永臻有限合计5.63%股权转让给外部投资方天合投资、晶澳科技、阿特斯投资，转让价格为13.08元/注册资本。
晶澳科技、阿特斯投资、天合投资分别受让实控人汪献利持有的永臻有限1.25%、1.25%、3.125%股权，转让价款分别为2000万元、2000万元、5000万元。天合投资、阿特斯投资分别是天合光能、阿特斯100%控股的子公司。
值得注意的是，天合光能、晶澳科技、阿特斯是永臻股份光伏边框产品的主要客户。2020年至2022年永臻股份向天合光能、晶澳科技、阿特斯销售光伏边框、光伏支架合计10.68亿元、19.54亿元、32.18亿元，分别占当期主营业务收入的78.39%、74.6%、71.17%，占比相对较高。主要原因为光伏边框产品全部应用于光伏组件，光伏组件市场集中度较高，具有一定的“头部效应”。2022年，上述三家公司分别为永臻股份第一、二、四大客户。
永臻股份解释称，公司系三家入股客户光伏边框的重要供应商，出于保障边框供应、稳定产能、深化合作等考虑，2020年末下游客户在获悉公司融资机会时，参与融资商谈。
早在2021年初，双方已基本谈妥永臻股份整体估值为16亿元，商定以合计交易对价9000万元取得永臻股份合计5.625%股权。按2020年底1.02亿元注册资本估算，股权取得对价为15.69元/股。后因客户入股主体选择、内部决策流程较长、投资主办人员离职等原因，直至2021年8月上述3家客户才完成股权转让全部手续。
期间，永臻股份历经2021年3月、5月、7月三次外部股东增资，注册资本已增至1.22亿股，5.625%股权比例对应的股权数量为688.14万股，因此本次股权转让价格降至13.08元/股。
除大客户外，永臻股份部分供应商也加入了股东行列。永信投资持有永臻股份1.43%股份，其出资人刘烈胜、刘震合计持有大石桥市永顺铝业有限公司（以下简称“永顺铝业”）100%股权，永顺铝业是永臻股份角码供应商。
与“自己人”关联交易频繁
翻阅招股书发现，永臻股份实控人汪献利、邵东芳夫妇与家族成员关系匪浅。
汪献利堂弟汪飞担任永臻股份董事、副总经理、核心技术人员，持股0.13%；汪献利姐姐汪先美、邵东芳弟媳尚金凤为子公司营口永利员工，分别持股0.06%、0.03%。
还有部分亲属、股东通过贸易与永臻股份搭上关系。邵东芳弟弟邵炳金曾持有常州奥翔塑胶有限公司（以下简称“常州奥翔”）50%股权并担任执行董事，后于2019年10月退出该企业。目前，常州奥翔由永实投资主要出资人高文林、毛孟琴分别持股50%。永实投资是永臻股份股东之一，持股0.54%。
报告期内，常州奥翔是永臻股份边框保护膜、珍珠棉及无纺布等辅材供应商。2020年至2022年永臻股份向常州奥翔采购的金额分别为934.02万元、360.24万元、311.04万元。
邵炳金还曾持有营口和联金服实业有限公司（以下简称“营口和联”）100%股份。除少量资金拆借与应收款项外，2020年11月，永臻股份曾向营口和联提供担保，担保金额为4000万元。不过，邵炳金已于2022年1月退出该企业。
常州美捷物流有限公司（以下简称“美捷物流”）是汪献利姐姐汪先美100%持股的企业。2020年，永臻股份剥离物流车队，将6辆物流车辆以61.41万元出售给美捷物流，并向包括美捷物流在内的第三方采购运输服务，永臻股份自身不再运营和维护物流车队。报告期内永臻股份向美捷物流采购运输服务费用分别为67.2万元、707.12万元、386.6万元。此外，邵东芳亲属邵艳平担任监事的常州瑞益强商贸有限公司报告期内向永臻股份销售包装材料，销售金额为311.77万元、305.79万元、267.37万元。
与客户、供应商、家族成员之间关系紧密，永臻股份将如何保证业务的公允、规范？背后又是否涉及利益输送？
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